上周，央行实施定向降准释放长期资金5500亿元，随后MLF操作以及3月LPR均未如市场预期调降，业内人士分析认为，市场对后续利率下调预期增强。

　　货币政策远未转向，无风险利率仍有下行空间，新时代证券银行业分析师郑嘉伟认为，本次市场降息预期落空来自多方面原因：一是央行实施了定向降准，银行间流动性较为宽松。二是货币政策并非是特效药，化解流动性危机才是关键。面对疫情的冲击，海外央行进入降息潮，我国央行更多采取的是保持流动性宽松的政策，跟随海外市场“大水漫灌”意义不大。三是短期人民币被动贬值压力成为货币政策宽松的掣肘。四是短期来看，货币政策存在一定时滞，但是实际贷款利率已经出现显著下行。2月一般贷款利率为5.49%，较2019年12月下降25BP，降幅明显超过同期1年期LPR的降幅，而且2月LPR下降幅度较大，效果也将在3月显现。目前来看，银行发放优惠贷款的进度保持在每天100亿元以上，发放速度比较快，3月份贷款利率有较大概率会继续下降。五是长期来看面对疫情，中美两国货币政策需要解决的问题不同。疫情之后，对国内经济冲击较大，供给端的复产、复工成为短期经济从疫情冲击走出来的关键，因此，“大水漫灌”意义不大，不利于实体经济复苏，反而导致资金流向房地产等领域，催生资产价格泡沫，因此国内经济复苏更多期待结构性货币政策发力，海外市场处于疫情的爆发期，资本市场陷入恐慌情绪，美股一个月之内出现四次熔断，需要加大流动性输入，避免资本市场负反馈效应演化为金融危机，因此需要加大政策力度，避免恐慌情绪。

　　展望下一阶段我国货币政策的走向，22日，人民银行副行长陈雨露在国新办新闻发布会上表示，主要是把握以下方面：一是分阶段把握货币政策的力度、节奏和重点，始终保持流动性的合理充裕。二是充分发挥好结构性货币政策的独特作用。三是要充分发挥政策性金融作用。四是要加大对中小银行补充资本，发行金融债券的支持。五是要继续推进贷款市场报价利率（LPR）改革，以此引导贷款实际利率不断下行。

　　关于后续利率预期，广发证券分析称，在继续引导LPR和终端利率下行的政策意图下，央行后续会继续下调MLF利率甚至存款基准利率缓解银行负债端成本压力，货币政策仍在宽松趋势中。从市场反应来看，LPR报价结果出来后，债券市场收益率有所下行，可能也反应了市场对后续货币政策宽松和利率下调预期增强。

　　郑嘉伟持有类似观点，下一步央行货币政策储备工具依然较多：全面降准释放流动性；下调MLF或OMO操作利率；完善配套措施，降低商业银行存款基准利率，存款基准利率的调整对银行负债成本的影响更为明显，其中股份行和城商行将更加受益。

　　商业银行在货币政策传导中起着重要作用，在分析商业银行资产负债结构、成本变化的基础上，关于市场热议的存款基准利率的调整，国金证券首席宏观分析师边泉水持有不同观点，他认为下调存款基准利率的概率较低。主要是考虑到存款利率市场化的进程，存款利率对银行息差的负面影响相对有限，以及居民存款实际利率已经较低。

　　那么如果不调存款基准利率，后续政策如何做？边泉水认为将主要集中在以下四个方面：一是进一步降低政策利率，预计后续逆回购、MLF利率将再度下调；二是降准降低商业银行机会成本，改善信用扩张条件，预计今年再降准2次；三是商业银行让利通过加点下调LPR；四是货币政策的重点是量的扩张，量增后，商业银行盈利也会上升。预计今年信贷与社融新增量仍将相当可观。